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国海证券-兴通股份-603209-深度报告:内贸化学品航运龙头,以产定销扩张提速-220727

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日期:2022-07-27 16:56:07 研报出处:国海证券
股票名称:兴通股份 股票代码:603209
研报栏目:公司调研 许可,周延宇  (PDF) 50 页 1,115 KB 分享者:sh***f 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  1.内贸化学品航运龙头,运力结构全面领先

  兴通成立于1997年,历经25年发展成为中国内贸化学品航运龙头。http://www.kaleviolli.com【慧博投研资讯】公司内贸化学品船运力第一,近三年连续四次运力评审得分第一,自2012年以来取得新增化学品运力总吨位排名行业第一。http://www.kaleviolli.com(慧博投研资讯)依托优质的船队结构和领先的运营能力,公司盈利保持较高水平,2018-2021年净利率稳中有升,由28%提升至33%,近三年ROE均值30.04%。

  2.供给:特许经营,严控运力

  内贸化学品运输是受交通运输部监管的特许经营赛道,监管单位以总量调控、择优选择的思路严格控制行业运力。2014-2021,行业八年运力CAGR只有2.4%。目前行业有约85家经营企业且格局分散,行业运力CR3约为23%,兴通市占率10%排名第一。

  3.需求:供不应求,以产定销

  在化学品运输领域,水运较陆运有得天独厚的成本优势,2014-2021,行业运输量CAGR 7.9%,增速明显跑赢供给。短期大炼化项目释放产能,中期主要品类有国产替代逻辑,长期随下游消费需求增长,预计行业中长期将处于供不应求状态,头部企业实现以产定销。

  4.趋势:强者恒强,集中加速

  内贸化学品航运以密集的点对点航线为主,行业发展呈强者恒强趋势。龙头企业在优质客户获取、运力购建成本、网络规模效应方面具备明显的领先优势。头部企业上市后,有望快速提升市占率水平,对标内贸集运行业,成熟期龙头市占率空间可达30%+。

  5.投资建议:龙头扩张的黄金机遇,首次覆盖,给予兴通股份“买入”评级

  公司成长逻辑清晰,兴通上市后,迎来扩张的黄金机遇期:

  ①内贸化学品运输以产定销,2022-2025市占率持续提升,营收随产能扩张快速增长;

  ②内贸油运、LPG以销定产,增长相对稳健,随大客户业务扩张而增长;

  ③外贸化学品运输开始布局,有望发挥协同效应,缩短产能投放周期并带来新的增长点。

  盈利预测:预计兴通股份2022-2024年营业收入分别为7.76亿元、12.01亿元与17.29亿元,归母净利润分别为2.24亿元、3.59亿元与5.25亿元,2022-2024年对应PE分别为26.64、16.60与11.35。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品安全风险、疫情风险。

  

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