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浙商证券-2022年1~6月工业企业盈利数据的背后:总量结构皆向好,消费复苏助去库-220727

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日期:2022-07-27 15:10:11 研报出处:浙商证券
研报栏目:宏观经济 李超  (PDF) 6 页 934 KB 分享者:牛**1
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研究报告内容
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  核心观点

  6月规上工业企业利润总额增速转正,中下游利润占比扩大,总量和结构态势均积极向好。http://www.kaleviolli.com【慧博投研资讯】除上游价格回落及向下游传导外,常态化防疫新措施助力人的流动,消费场景加快回暖对下游利润改善亦有积极贡献。http://www.kaleviolli.com(慧博投研资讯)同时,消费需求端环比修复较强有助于企业消化高库存,我们认为被动补库高点已过,主动去库阶段开启。

  工业利润拾级而上,中下游改善积极

  1-6月,全国规模以上工业企业利润总额累计同比增长1.0%,6月规上工业企业利润同比增长0.8%,较上月回升7.3个百分点,主因疫情受控生产和消费两端均修复,减税降费支撑营收利润率较高中枢。一方面,工业增加值增速6月持续回升,社零数据超预期回升体现产销修复顺畅,6月企业营业收入增长8.6%,均连续两个月回升。另一方面,据我们测算,6月工业营收利润率为6.83%,较上月略降0.1个百分点,仍远高于历史中枢水平,减税降费、纾困帮扶政策作用显现,其中制造业、电力热力燃气及水的供应业环比均回升。

  6月新增利润结构失衡有所改善,中下游占比均扩大。6月上游原材料价格有所回落,对中下游挤压程度略有改善,如前期报告提示,随着6月消费场景逐步复苏,下游行业利润占比积极修复。据我们测算,6月上游工业企业新增利润当月占比约为38%,较上月下降约9个百分点,中游、下游比重较上月分别扩大约3和6个百分点。(图2)

  装备制造回暖已现,消费利润改善可期

  6月份装备制造业回暖显著,拉动规上工业利润增速4个百分点。受益于上下游产业链供应链持续协同恢复,装备制造业利润6月增长4.1%,前值-9.1%。因上海、吉林等汽车主产地加快复工复产,汽车制造业利润大幅反转为增长47.7%,是拉动工业企业利润回升作用最大的行业。仪器仪表、通用设备、专用设备、电气机械行业均向好。

  6月份随着人的流动积极恢复、消费场景较好修复,消费品行业恢复势头良好。消费品制造业利润降幅较上月收窄6.7个百分点。其中纺织服装、家具、印刷、农副食品加工行业利润由降转增。酒饮料茶、文教工美行业利润保持较快增长,分别为21.0%、15.4%。我们认为,随着常态化核酸检测、防疫要求时长缩短等新防疫措施的推进,国内人的流动仍和线下消费场景仍将持续修复,下游消费品行业利润积极向好。

  名义及实际库存双降,主动去库序幕开启

  6月末规模以上工业企业产成品存货同比增长18.9%,较前值19.7%回落,本轮受疫情扰动的被动补库已在上月达到高点,符合前期报告的判断。据我们测算,6月末剔除价格因素后,实际库存增速为12.1%,前值12.5%。可见,除价格因素影响名义库存回落外,实际库存在6月消费场景加快复苏,且需求端环比修复力度强于生产端的作用下亦开始下降,消费端复苏有助于企业主动消化过高的库存。(图3)

  展望下半年,我们认为在常态化核酸检测、经济常态化恢复背景下,国内需求环比修复力度或有强劲表现,工业企业进入主动去库阶段是主要趋势,但仍存在由于疫情阶段性反弹带来的被动补库扰动可能性。

  风险提示:疫情超预期反弹;经济超预期下行

  

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