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国信证券-银行业美国四大行2022年二季报点评:恢复拨备计提拖累业绩-220727

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日期:2022-07-27 09:53:59 研报出处:国信证券
行业名称:银行业
研报栏目:行业分析 田维韦,王剑,陈俊良  (PDF) 11 页 2,057 KB 分享者:cold******531 推荐评级:超配
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研究报告内容
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  事项:

  摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行披露2022年二季度财报,第二季度分别实现净收入307/227/175/170亿美元,同比分别增长0.8%/5.7%/0.8%/-16.0%;分别实现净利润86/62/45/31亿美元,同比分别增长-27.6%/-32.3%/-26.6%/-48.4%。http://www.kaleviolli.com【慧博投研资讯】

  国信银行观点:美国四大行净利润增速大幅下降主要拖累因素包括:(1)相较于去年同期释放拨备,今年基于对经济下行风险担忧恢复了拨备计提,给净利润带来较大拖累。http://www.kaleviolli.com(慧博投研资讯)但拨备计提绝对规模不大,明显低于2020年上半年疫情期间计提水平,因此我们认为四大行还未对经济衰退风险做充足的准备。(2)手续费及佣金净收入大幅下降,主要是市场利率大幅上行和资本市场表现不佳带来投资银行业务收入大幅下降。但二季度财报也有亮点,一是货币紧缩周期中净息差持续大幅上行,未来将成为支撑银行业绩增长的核心因素;二是贷款实现了较好增长。另外,美国四大行目前PB估值回落至疫情前水平,但仍高于2020年上半年疫情冲击下的水平,从估值水平来看也仍未充分交易美国经济衰退风险。

  评论:

  摩根大通净利润大幅下降

  摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行2022年二季度营收同比分别增长0.8%/5.7%/0.8%/-16.0%,除富国银行外,其他三大行营收都实现了正增长,主要受益于货币紧缩周期中净息差大幅走阔,但非息收入大幅下降拖累了营收增速。二季度四大行净利润同比分别增长-27.6%/-32.3%/--26.6%/-48.4%,净利润增速明显低于营收增速,主要是四大行今年恢复拨备计提以应对经济下行风险,去年同期则大规模释放拨备。

  恢复拨备计提以应对经济下行风险,但仍没有为衰退做准备

  美国四大行由于2020年大规模计提拨备带来拨备水平达到历史高位,2021年疫情冲击缓解之后四大行持续释放拨备,20221年上半年摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行分别释放拨备64.4亿美元、34.8亿美元、31.2亿美元和37.0亿美元。但2022年美国再次恢复拨备计提,一季度摩根大通、美国银行和花旗集团分别计提拨备14.6亿美元、0.3亿美元、7.6亿美元,富国银行一季度则继续释放拨备7.9亿美元。二季度摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行分别计提拨备11.0亿美元、5.2亿美元、12.7亿美元和5.8亿美元。2022年6月末摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行不良贷款拨备覆盖率分别是247.8%、287.5%、525.6%和196.7%,较年初分别提升了37.6个、16.3个、38.6个和23.5个百分点。

  净核销规模同比下降,且不良率持续下行,增加拨备计提主要是为了应对经济下行风险。摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行二季度净核销规模分别是6.57亿美元、5.71亿美元、8.50亿美元和3.45亿美元,较去年同期分别减少0.77万亿美元、0.24万亿美元、4.70万亿美元和0.36万亿美元。2022年6月末四大行不良率分别为0.65%、0.40%、0.41%和0.63%,仍延续下行态势且处在低位。四大行当前账面资产质量较好,但高通胀压力下美联储大力度收紧货币政策,对未来经济下行担忧加剧,因此恢复了损失准备金计提。

  当前计提损失准备金规模明显低于2020年上半年疫情期间计提水平,表明美国四大行对未来经济下行风险有所担忧,但仍未到为经济衰退做充足准备的阶段。摩根大通、花旗集团和富国银行2022年二季度单季计提损失准备金分别为4.44亿美元、4.24亿美元和2.35亿美元。2020年上半年摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行累计计提损失准备金分别为157.29亿美元、76.10亿美元、108.43亿美元和116.73亿美元。

  非息收入大幅下降,拖累净收入增速

  摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行上半年非利息收入同比分别下降12.6%、8.2%、4.0%和28.3%,其中二季度单季同比分别下降12.1%、8.8%、26.1%和40.5%,对营收增速形成拖累。上半年四大行非息收入大幅下降主要受投资银行和银行卡手续费收入大幅下降拖累。

  从摩根大通披露的明细数据来看,二季度投资银行手续费净收入下降54.3%,银行卡手续费收入下降31.2%。上半年美联储三次加息,合计加息150bps,利率大幅上行和资本市场表现不佳使得债券及股票发行需求下降,因而拖累了投资银行手续费收入。投资收益则实现了较好增长,部分对冲了手续费收入的下降。

  净息差上行,贷款实现较好增长

  摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行二季度净利息收入同比分别增长18.7%、21.6%、21.4%和15.9%,主要受益于货币收紧阶段净息差大幅走阔。四大行二季度单季年化净息差分别为1.80%、1.86%、2.24%和2.39%,同比分别上行18bps、25bps、32bps和37bps,较一季度分别提升13bps、17bps、19bps和23bps。预计2023年上半年美联储货币紧缩周期延续,因此我们判断银行业净息差将继续上行,有效支撑银行业业绩增长。

  上半年贷款实现较好增长,非信贷资产规模有所压缩。2022年6月末摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行总资产规模分别为3.84/3.11/2.38/1.88万亿美元,较年初分别增长2.6%/-1.8%/3.9%/-3.4%。其中,上半年贷款总额分别增长2.5%/4.3%/2.2%/3.7%,期末贷款净值占总资产比重分别为28.3%/33.0%/30.3%/50.1%。

  2022年美国居民储蓄率已降至5%左右水平,美国四大行二季度存款规模也出现压缩。摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行二季度存款规模分别下降了3.5%/4.2%/0.9%/3.8%。期末存款占总负债比重分别为69.5%/69.8%/60.6%/83.8%,较年初分别下降了1.9/1.4/2.5/0.6个百分点。

  估值已降至疫情前水平

  美国四大行PB估值已基本降至疫情前水平,但仍高于2020年疫情期间的水平,估值仍未充分反映经济衰退风险。截止2022年7月25日,摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行PB估值分别为1.33x、1.12x、0.56x和1.04x,年初以来四大行股价分别下跌25.6%、23.4%、12.1%和8.4%。

  投资建议

  中美经济周期和货币周期错位,高通胀压力下美联储大力度收紧货币政策,市场对经济下行担忧加剧,美国四大行也恢复拨备计提。但从计提规模来看,四大行仍没有为经济衰退风险做充足的准备,估值水平同样未充分反映经济衰退风险。美国经济目前压力较大,如果通胀持续超预期,货币政策可能会超预期收紧从而引发经济衰退,但美国银行基本面和估值都未充分反映衰退风险,因此美国银行业绩和估值都面临不确定性。

  我国货币政策空间充足,目前处于稳增长阶段,预计稳增长效果有望继续加码。随着经济企稳复苏,银行板块也将迎来较好的投资机会,维持行业“超配”评级。个股方面,建议从两个角度精选个股,个股上,一是推荐区域经济好的中小银行,建议关注宁波银行、苏农银行、常熟银行和张家港行;二是推荐受益于稳增长主线的成都银行。

  风险提示

  若宏观经济大幅下行,可能从多方面影响银行业,比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力下降对银行资产质量的影响等。

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