事件

　　2022年1-6月，全国规模以上工业企业实现利润总额4.27万亿元，同比增长1%（前值为增长1%）。http://www.kaleviolli.com【慧博投研资讯】

　　点评

　　6月工业企业利润情况：伴随“供需”改善一起恢复，行业分化格局没有改变，制造业企业盈利仍然比较困难。http://www.kaleviolli.com（慧博投研资讯）6月当月全国规模以上工业企业实现利润总额0.83万亿元，同比增长0.8%（前值为-6.5%），由连续两个月下降转为正增长。6月伴随着供需两端的恢复，工业企业利润情况有所改善，但行业分化明显，制造业利润情况仍不乐观。展望后续，目前大宗商品价格高位回落，后续工业企业营收环境改善，工业企业利润分化的情况应有所改善。

　　工业企业库存持续维持在高水平，对库存所处阶段的研判需更多信息验证。截至6月末产成品存货同比增长18.9%（5月为19.7%）。6月库存同比增速连续两个月下降，但仍高出营收同比增速不少且持续处在高增速水平。回溯来看，2021年5月至今年4月，库存同比增速整体处于上升通道，与工业企业营收同比增速之间的差值则呈加大态势，工业企业似乎进入到“被动补库存”阶段。今年5、6月，两者差值开始缩小，但整体是由于营收恢复所带来。目前工业生产和销售端都处在恢复中，而库存则持续维持在高水平，对工业企业的库存演变研判需要更多信息。

　　大致可以认定工业企业处在加杠杆通道中。截至2022年6月末，规模以上工业企业资产负债率为56.9%，和5月相比，上升0.3个百分点；与2021年末相比，则上升0.8个百分点，2022年以来持续上升。从结构来看，除国有控股企业外，其余所有制企业负债率连续两个月上升，且6月上升的幅度较为明显。当前企业盈利正处在恢复过程中但负债率持续上升，可以认定工业企业已经处在加杠杆通道中，后续工业企业的资产负债率可能继续上升。

　　债市观点

　　今年以来至今，利率债二级市场大致经历了3个不同的演变阶段。后续来看：1）短端利率走势可能更为确定。目前资金面相对宽裕，且宽信用仍在途中，资金面持续宽松的情况预计年内将继续维持；而在美联储加息周期中，我国政策利率下降的空间有限，因此资金利率难有继续下降的动力。2）基本面应该已经度过了最艰难的时期，但后续基本面很难有太好的表现。这一背景下，长端利率很难出现趋势性的向上机会，我们认为整体将在2.8%左右震荡，而2.7%则可能是年内的低位。3）整体来看，后继债市可能很难出现大的交易机会，择机入场也要适时退场。

　　风险提示

　　近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。