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国海证券-华能国际-600011-点评报告:上半年新能源利润总额同比+23%,火电亏损面扩大-220727

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日期:2022-07-27 16:55:00 研报出处:国海证券
股票名称:华能国际 股票代码:600011
研报栏目:公司调研 杨阳  (PDF) 5 页 338 KB 分享者:mao****yo 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  郁至诚

  华能国际发布2022年半年报:2022H1公司实现收入1168.69亿元,同比增长22.68%;实现归母净利润-30.09亿元,上年同期为44.5亿元(调整后)。http://www.kaleviolli.com【慧博投研资讯】

  投资要点:

  电价上涨拉动Q2收入同比增长14.2%。http://www.kaleviolli.com(慧博投研资讯)受疫情影响,2022Q2虽然公司上网电量同比减少13.8%,但2022H1平均上网电价同比增长20.7%,且同比增速较2022Q1扩大1.2pct,拉动公司Q2收入同比增长14.0%。

  Q2燃煤业务亏损面环比扩大。2022Q2公司归母净利润-20.5亿元,亏损面较2022Q1的-9.6亿元环比扩大。其中,燃煤业务2022H1实现利润总额-90.6亿元,上年同期为22.34亿元,度电税前利润-0.054元/千瓦时,上年同期为0.012元/千瓦时。公司燃煤业务Q2亏损面环比扩大,我们认为一是Q2煤价维持高位,2022H1公司原煤采购单价同比上涨41.2%至840.27元/吨;二是因为Q2火电发电量同比下降17.7%。

  新能源业务成为业绩基本盘,2022H1利润总额同比增长23%。2022H1风电/光伏业务实现利润总额34.3/5.3亿元,同比增长20%/43%,主要是因为两者上网电量分别同比增长30.6%/69.6%。2022H1公司风电/光伏新增装机量为1.95/1.14GW,其中,海风新增装机1.15GW。

  存货创同期历史新高,经营性净现金流改善明显。2022年6月底,公司存货125亿元,创同期历史新高,且仅次于2021年底,我们认为或系今年部分地区迎峰度夏电力保供压力大(来源于上海证券报),公司加大燃煤库存所致。值得注意的是,在高存货的背景下,2022Q2公司经营性净现金流116.8亿元,同比增长49.7%,环比增长39%,改善明显,原因或有二:一是2022H1新能源业务业绩快速增长,且其边际发电成本较低(来源于国家能源局),因此对公司的现金流贡献度或有提升;二是2022年6月底公司应收账款较2022年3月底减少92亿元。

  盈利预测和投资评级:展望三季度,长协煤政策加严叠加进入用电旺季,公司业绩有望改善。维持盈利预测。预计公司2022-2024年归母净利润分别为30.4/96.8/110.2亿元,对应2022-2024年PE分别为34/11/10倍,维持“买入”评级。

  风险提示:政策推进不及预期;新增装机不及预期;煤炭价格大幅上涨;电价下调;行业竞争加剧等。

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