上半年利率债发行情况如何？

　　国债：上半年国债净发行进度为23%，净发行进度快于2021年，但略慢于季节性水平。http://www.kaleviolli.com【慧博投研资讯】

　　地方债：上半年地方债已基本发完，发行进度明显快于历史同期。http://www.kaleviolli.com（慧博投研资讯）新增一般债已发行6147.79亿元，发行进度为85.4%；新增专项债已发行3.41万亿元，发行进度为93.3%，基本符合财政部6月基本发完专项债全年限额的要求；再融资债共发行1.09万亿元，其中更多是用于偿还到期债务本金，规模为8900亿元，占比81.6%。

　　政金债：上半年政金债发行进度慢于季节性水平，预估在48%左右，但略快于2020年同期，从绝对发行规模来看也是如此。

　　总结而言，上半年利率债发行与净融资规模均超出季节性水平。从发行进度来看，上半年地方债是主力，而国债和政金债发行进度相对偏缓，主要与今年疫情冲击与稳增长诉求下地方财政压力更大有关。

　　下半年利率债供给情况如何？

　　国债：我们预计三、四季度国债净融资累计进度可分别达到56%、95%，当季净融资规模约为0.88、1.03万亿元，发行规模分别为2.60、2.16万亿元；如果考虑三、四季度将有1646.9、7855.6亿元特别国债到期，预计三、四季度发行总额为2.77、2.95万亿元。

　　地方债：（1）若未提前下达并发行明年专项债，我们预计三、四季度地方债净融资分别为1329.1、3970.1亿元，发行规模分别为1.26、1.06万亿元；（2）若提前下达明年专项债限额并于今年发行，假设11月初提前下达地方政府专项债额度1.46万亿元（与2022年提前批规模一致），且要求4个月发完，预计四季度地方债净融资为1.13万亿元，发行规模分别为1.80万亿元；（3）若动用往年额度：2021年新增专项债限额中剩余2150亿元结转至2022年，我们预计三、四季度地方债净融资分别为2404.1、5045.1亿元，发行规模分别为1.37、1.17万亿元；

　　政金债：政策性金融工具可在较短时间内满足项目资本金要求，因而预估下半年政金债供给会有明显抬升。我们预计三、四季度政金债净融资分别为7546.6、3588.9亿元，发行规模分别为1.68、1.03万亿元。

　　综上，如无增量政策，我们预计三、四季度净融资额分别为1.77、1.78万亿元，发行规模分别为5.71、5.04万亿元。如果考虑明年专项再提前发行，则利率债供给或可以达到季节性水平。但历史上尚未出现过提前发行专项债的情形，动用往年额度的概率预计也较小，故而还需对增量政策作进一步观察。

　　于市场而言，下半年利率债供给压力并不大，让本就宽裕的流动性或更加高于合理适度水平，进一步引致结构性资产荒和欠配状态，但谈到对市场的指示作用，并没有直接的关联，我们需要关注的还是在此推动下的社融变化，后续宽信用恢复与否是关键，进而给出利率的方向。

　　风险提示：1）政策不确定性；2）海外疫情发展超预期。