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民生证券-利率专题:下半年利率债供给有何指引?-220727

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日期:2022-07-27 09:16:17 研报出处:民生证券
研报栏目:债券研究 谭逸鸣  (PDF) 20 页 1,256 KB 分享者:weiy******985
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研究报告内容
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  上半年利率债发行情况如何?

  国债:上半年国债净发行进度为23%,净发行进度快于2021年,但略慢于季节性水平。http://www.kaleviolli.com【慧博投研资讯】

  地方债:上半年地方债已基本发完,发行进度明显快于历史同期。http://www.kaleviolli.com(慧博投研资讯)新增一般债已发行6147.79亿元,发行进度为85.4%;新增专项债已发行3.41万亿元,发行进度为93.3%,基本符合财政部6月基本发完专项债全年限额的要求;再融资债共发行1.09万亿元,其中更多是用于偿还到期债务本金,规模为8900亿元,占比81.6%。

  政金债:上半年政金债发行进度慢于季节性水平,预估在48%左右,但略快于2020年同期,从绝对发行规模来看也是如此。

  总结而言,上半年利率债发行与净融资规模均超出季节性水平。从发行进度来看,上半年地方债是主力,而国债和政金债发行进度相对偏缓,主要与今年疫情冲击与稳增长诉求下地方财政压力更大有关。

  下半年利率债供给情况如何?

  国债:我们预计三、四季度国债净融资累计进度可分别达到56%、95%,当季净融资规模约为0.88、1.03万亿元,发行规模分别为2.60、2.16万亿元;如果考虑三、四季度将有1646.9、7855.6亿元特别国债到期,预计三、四季度发行总额为2.77、2.95万亿元。

  地方债:(1)若未提前下达并发行明年专项债,我们预计三、四季度地方债净融资分别为1329.1、3970.1亿元,发行规模分别为1.26、1.06万亿元;(2)若提前下达明年专项债限额并于今年发行,假设11月初提前下达地方政府专项债额度1.46万亿元(与2022年提前批规模一致),且要求4个月发完,预计四季度地方债净融资为1.13万亿元,发行规模分别为1.80万亿元;(3)若动用往年额度:2021年新增专项债限额中剩余2150亿元结转至2022年,我们预计三、四季度地方债净融资分别为2404.1、5045.1亿元,发行规模分别为1.37、1.17万亿元;

  政金债:政策性金融工具可在较短时间内满足项目资本金要求,因而预估下半年政金债供给会有明显抬升。我们预计三、四季度政金债净融资分别为7546.6、3588.9亿元,发行规模分别为1.68、1.03万亿元。

  综上,如无增量政策,我们预计三、四季度净融资额分别为1.77、1.78万亿元,发行规模分别为5.71、5.04万亿元。如果考虑明年专项再提前发行,则利率债供给或可以达到季节性水平。但历史上尚未出现过提前发行专项债的情形,动用往年额度的概率预计也较小,故而还需对增量政策作进一步观察。

  于市场而言,下半年利率债供给压力并不大,让本就宽裕的流动性或更加高于合理适度水平,进一步引致结构性资产荒和欠配状态,但谈到对市场的指示作用,并没有直接的关联,我们需要关注的还是在此推动下的社融变化,后续宽信用恢复与否是关键,进而给出利率的方向。

  风险提示:1)政策不确定性;2)海外疫情发展超预期。

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